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【中信期货】有色金属2017年第四季度策略报告——供需格局分化,有色金属强弱互现

楼主:中信期货研究资讯 时间:2019-12-01 16:33:27

经济增速回落、供应缺口收窄,铜价承压下行

对于四季度铜市场,我们认为铜价可能宽幅震荡回落概率大,美联储启动缩表推动美元大概率反弹、国内宏观经济指标超预期回落都给铜价形成较大的向下压力。主要基于以下几方面的判断。

其一,宏观上来看,美联储加息及缩减资产负债表的进程,可能造成全球央行重估低利率的政策环境;另外中国CPI重回1.8%,可能也将改变国内宽松的货币政策取向,这都将抑制铜博士的金融属性,引导价格的驱动因素来自于供需平衡的边际变化量,造成价格发生转变的催化剂将由宏观因素来主导。

其二,从供需层面看,人民币快速贬值抑制铜物料的进口,造成冶炼厂快速消耗库存铜精矿;另外,废铜领域的税收及环保政策对供应也产生了负作用,供应端整体偏紧张,四季度以原料去库存为主,这将对价格提供长期有利的支撑;需求端还有一个四季度的电网招标周期,四季度电网投资增速低于去年,但投资额跟去年同期相当达到2500亿(去年同期2400亿),成为后市需求的一个主要增长动力。

鉴于此,我们预计四季度铜价的运行区间判断可能为:6200-6800美元/吨,对应沪铜价格:48000-53000元/吨。

风险因素:

1、美联储加息延后

2、中国经济增长继续强劲

 

供需平稳,妖镍过山车之后能否再创辉煌

主要观点

第四季度的镍市场我们认为是个宽幅震荡寻找产业利润再平衡的格局。高点可能出现在前高12000美元/吨,低点可能出现在10000美元/吨附近。对应国内高点可能95000元/吨,低点可能80000元/吨。

基本面来看,原生镍供应方面,外围镍矿整体供应平稳,而印尼镍铁整体进口量将逐步减少。而需求方面,不锈钢的需求将在旺季保持稳定,对镍价有一定支撑。

操作策略:

基于第四季度行情为宽幅震荡的判断,操作上适仓区震荡操作。

风险因素:

1、流动性大幅度缩进

随着美国9月开始了缩表进程和加息进程,国内流动性可能会相应缩减,如果配合宏观不佳加之央行对流动性控制。可能第四季度走势会弱于预期。

2、终端不锈钢需求表现弱于预期,库存大幅度累计

3、外围镍矿供应端再生政策性变化

 

震荡上行仍可期,尾部风险需警惕

原材料继续保持强势:

四季度至明年3月份取暖季因政策限产方面乐观估计氧化铝将减少产量340万吨左右,悲观估计487万吨。考虑到取暖季开始的时候还有其他地区氧化铝企业增加产量以及检修企业的重新投入,氧化铝实际产量下降将明显小于取暖季预估。四季度氧化铝产量可能减少130万吨以上。不过从氧化铝的情况来看,依然需要注意四季度铝土矿政策上变动以及氧化铝本身产量恢复速度可能导致氧化铝价格触顶回落。四季度阳极依然将处于紧张的状态,不排除可能有部分地区企业由于阳极供应问题而被动减产的状态,年底到明年一季度可能慢慢有所恢复。

电解铝供应回落下库存拐点可能出现:

考虑到取暖季限产、新增产能投产产出以及9月份新增的部分产能为统计在内的问题,预估四季度电解铝产量增速继续放缓,产量可能下降30万吨。需求上我们认为铝市场消费增速可能回落至5%附近。相对于三季度的淡季,四季度消费略有好转。综合考虑取暖季限产与运输等问题,我们预计电解铝社会库存真正出现阶段性拐点可能在10月底,不过对于库存总体下降幅度我们并不乐观,预计在50万吨左右。

四季度或继续冲高 但可能面临最后的冲锋:

我们认为四季度电解铝依然可能是一种震荡偏多的格局,但面临进入取暖季的节点,偏多的因素将逐步进入一个验证的阶段。以及近阶段整个宏观市场所带来的系统性风险。因此,铝价将受到当时的市场情绪以及数据变动集中影响,波动性不好判断,关注17500-18500区域内的压力。不过我们认为进入1月份后,整体利多将可能受到限制,需求大概率环比下滑以及运输问题逐步缓解加上电解铝新增产能释放都将是多头因素的削弱。也不排除市场在12月份提前对偏多因素的拐点进行反应。因此,具体操作思路上,我们认为当前阶段仍然是逢低适量买入为主,而进入到11月底或12月份的时候,可能需要改变思路,关注当时市场具体因素变动进行策略调整。

风险因素:

一是宏观市场的系统性风险,工业品集体性下挫带动做多资金的快速离场。

二是需求限制超过预期的情况下可能导致库存数据难以明显下降影响多头信心。

 

低库存态势将延续 铅价偏强格局难改

主要观点

在供应端偏紧的支撑下,对于今年四季度铅价表现,我们持偏多思路。

主要逻辑:

短期国内铅低库存态势凸显,铅低仓单库存因素将明显发酵,有望对沪铅期价尤其是近月合约将形成较强提振。

四季度铅市场有望延续供需紧平衡态势,铅锭偏低库存态势将维持常态。

供应端方面,对于铅矿方面,四季度铅矿供应将进一步趋紧。主要为国内外铅矿供应释放不及预期,加上四季度冶炼企业冬储备库需求增加,北方部分矿山企业受寒冷天气限制将出现部分停产状况。受铅矿供应再度收紧限制,今年后期国内原生铅产出将小幅收缩。再生铅方面,8月底以来,由于环保阶段性放松,安徽、河南等地区再生铅企业复产和增产情况有所增多。但预计四季度国内环保压力仍十分严峻,对再生铅尤其是“三无”再生铅的生产限制将再度严厉。

消费方面,预计四季度整体铅消费维持平稳态势。四季度电动车电池消费或季节性转弱,不过汽车置换型消费存回暖预期。电池出口难有明显亮点。因此整体国内铅消费或相对平缓。

价格展望:

四季度铅价或延续偏强态势,沪铅指数和伦铅期三价格有望突破去年2016年11月22760元/吨和2576.5美元/吨的高点。

操作策略:

(1)铅期价维持多头操作思路为主

(2)沪铅期价买近月卖远月跨期套利

风险因素:

国内宏观经济超预期走弱,下游铅消费明显放缓


供应端偏紧将继续主导锌市场,四季度锌价有望再上一层楼

主要观点

对于四季度锌市场,我们认为供应端偏紧将继续主导锌市场,消费端的表现将影响锌价的高度。预计四季度锌价维持高位震荡偏强态势。

主要逻辑:

首先对于锌矿供应端,国内由于环保超预期打压,锌矿供应释放增量不断下调。国外锌矿供应有一定补充,但不足弥补国内缺口。在锌矿供应偏紧的背景下,今年国内冶炼企业原料冬储备库需求提前,且力度加大,因此四季度锌矿供应将大概率再度趋紧,锌矿加工费也将出现下调。

其次对于冶炼供应端,在高锌价、冶炼利润可观,同时部分企业冲刺年终目标的情况下,四季度国内冶炼企业开工意愿仍较高。但受锌矿供应偏紧限制,加上去年的高基数,锌冶炼产出同比将延续小幅收缩的态势,预计将维持于三季度的冶炼水平。冶炼锌进口方面,关注人民币汇率对进口窗口的影响。四季度人民币进一步升值可能性较小,锌价有望再度转为内强外弱格局,锌现货进口盈利窗口有望再度打开。但国外锌仓库货源较有限,或一定程度上限制进口锌流入量。预计锌锭低库存态势将继续成为四季度锌市场的常态。

再者从消费端来看,预计四季度国内消费端或稳中小幅走弱。国内房地产调控进一步升温,四季度国内宏观经济增速存缓慢下调的压力,或从锌终端消费缓慢传导影响至锌初端消费表现。同时,“在十九大”会议召开,北方取暖季等背景下,四季度国内环保压力十分巨大,或对北方镀锌、压铸锌等生产形成一定冲击。

尽管对于消费端的表现预期略为谨慎,但锌供应端的支撑仍然明显,锌供应缺口仍继续维持。在偏低的库存支撑下,四季度锌价高位态势难改。

价格展望:

预计四季度内外锌价整体仍维持高位偏强格局,内外锌价有望分别冲高至28000元/吨和3500美元/吨的新高。

操作策略:

1、趋势性操作以多头思路为主

2、把握买沪锌近月卖沪锌远月跨期套利

风险因素:

国内宏观经济超预期走弱,或环保打压超预期,下游锌消费明显放缓。





来源:中信期货研究资讯


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